有了(le)钠(nà)电消(xiāo)息催涨(zhǎng)股价的前车在前(qián)，传艺(yì)科技开始(shǐ)有意无(wú)意地“主(zhǔ)动”披露钠电(diàn)项目进展，而公司股价也往(wǎng)往(wǎng)在公告披(pī)露后录得大幅(fú)上涨(zhǎng)。去年12月5日(rì)盘中，公司股(gǔ)价一度摸高至54.44元(yuán)/股，相较于(yú)跨界(jiè)钠电池前10元(yuán)/股左右的温吞(tūn)股价，不到半年的时间(jiān)已翻了(le)逾5倍。

　　但此后(hòu)，公司股价(jià)开始掉头向下，无论(lùn)其如何(hé)发布“利好”消(xiāo)息(xī)，股(gǔ)价也(yě)再难掀大风浪，反而(ér)随(suí)着时间的推移，迅(xùn)速(sù)回落。截(jié)至4月20日收(shōu)盘(pán)，报28.14元/股，4个多月时间已经较高点腰斩。

　　值得(dé)一提的是，由于在2022年6月23日盘后，公司迫切召开电(diàn)话(huà)会并在(zài)《投资者关系活动记录表》中对外(wài)发(fā)布钠(nà)电池业务未来规划、技(jì)术水平(píng)等涉及公司经营的重大信(xìn)息，但直至2022年(nián)7月9日才(cái)正式通过《关于对深圳证券交易所(suǒ)关注函(hán)回复(fù)的公告》补充披露相关事项，传艺科技及公司(sī)董事(shì)长(zhǎng)兼总经理邹(zōu)伟民、时(shí)任(rèn)董秘许小丽还(hái)遭深交所(suǒ)通(tōng)报批评。

　　产(chǎn)能“大(dà)跃(yuè)进”，钱(qián)从哪(nǎ)里来？

　　回看(kàn)传艺科技股价“过山(shān)车”式上下(xià)，背后纵有游资推波(bō)助澜(lán)，但归根(gēn)结底还是(shì)其(qí)资金(jīn)有限与钠电产能规划“大跃(yuè)进”不匹配无(wú)法让(ràng)市(shì)场信(xìn)服造成的。

　　根据公司定增预案，钠(nà)电池二(èr)期5.5GWh项目建成(chéng)后，公(gōng)司产能将达(dá)到(dào)10GWh。而根据(jù)公司此前对(duì碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量)交易所回(huí)复函和(hé)2023年度定(dìng)增预案，公司规划的10GWh钠电池项目的(de)投资成本约54亿元。其中，土地购置(zhì)及(jí)厂(chǎng)房成本约4亿元，10GWh产能需投入的装修及设备成本约50亿元。

　　实际上，传艺科技(jì)规(guī)划的(de)钠电(diàn)产能远不(bù)止这公告出来(lái)的10GWh。据传艺钠(nà)电官微消(xiāo)息，公司董事长邹伟民4月16日(rì)在(zài)公开场合演(yǎn)讲时提到，“2022年7月，公司决(jué)定，发(fā)挥(huī)资金优势，投资50亿元，新征410亩土地，用30个月的时间，新上(shàng)钠离(lí)子电池全(quán)供应链项目，逐步形(xíng)成(chéng)年产3万吨(dūn)正极材料(liào)、4万吨负极材料、18GWh钠(nà)离子电池、15万吨电解液的生(shēng)产能(néng)力；2022年10底，中(zhōng)试线已经(jīng)竣工(gōng)投产；目前，4.5GWh量产线已经开始(shǐ)试产试销，6月底有望批量(liàng)生产(chǎn)。”

　　邹伟民公开演(yǎn)讲(jiǎng)时提到的(de)钠电产能规划，来源(yuá碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量n)：传艺钠电官微

　　若按(àn)邹(zōu)伟民的说法，传艺科技在上述的54亿(yì)元(yuán)资金外，还需要更多资金，仅(jǐn)另(lìng)外(wài)8GWh钠电(diàn)池(chí)就需要40亿(yì)元(yuán)的投入。

　　但现实是，传艺科技主营式微，年(nián)赚1亿元的(de)盈利水平显然(rán)难以(yǐ)撬动动辄(zhé)几(jǐ)十亿的项目。

　　传艺科技主(zhǔ)营输入(rù)类(lèi)设备(bèi)和印制电路板（PCB）两大类消费电(diàn)子零组件(jiàn)，具体(tǐ)包括笔记(jì)本/台(tái)式(shì)机电脑键盘、触(chù)控模组和鼠(shǔ)标(biāo)等输入类设备(bèi)及通讯用(yòng)板、消费电子、计(jì)算机用板等 PCB 产(chǎn)品。

　　2017年(nián)上市(shì)以来(lái)公司经营规模不(bù)断(duàn)扩大，营收(shōu)从(cóng)2017年的(de)6.69亿元起(qǐ)步，逐(zhú)年递(dì)增，到2022年(nián)达到19.99亿元，翻了近3倍。但盈利并未同步，上市当(dāng)年公司归母净利润就下滑13.60％，只有7776.63万元。之后随着行业(yè)式微，公司盈(yíng)利水平起(qǐ)起伏伏(fú)，到2022年(nián)也仅1.15亿元(yuán)，相(xiāng)较于(yú)2017年仅增长了47.90％。而早在(zài)2016年，公司盈利就已经达到(dào)了(le)9000万元(yuán)，净(jìng)利润增长乏(fá)力(lì)可见(jiàn)一斑(bān)。

　　传艺科技业绩变(biàn)动情况，来源：wind

　　盈利陷入(rù)瓶颈(jǐng)，账上的资(zī)金(jīn)也(yě)并(bìng)不宽裕。2022年(nián)，公司经营(yíng)活动产生(shēng)的现金流量净额(é)4.46亿元；截至去年(nián)末，公司货币资金仅(jǐn)2.87亿元，短期借款8.41亿元(yuán)；应(yīng)收账款5.90亿元，应付账款4.56亿元。

　　那两年(nián)半(bàn)内(nèi)要拿出54亿元乃至94亿元以上的(de)资金投资钠电(diàn)，钱(qián)从(cóng)哪里来？

　　在2022年7月9日给(gěi)深交所的回函(hán)中，传(chuán)艺科技曾详细披(pī)露过2GWh项(xiàng)目(mù)资金(jīn)来源：截至(zhì)2022年5月(yuè)31日，公司可用于(yú)钠离子电池项目的自有(yǒu)资金仅1.61亿元，银行授(shòu)信未使(shǐ)用额度10.27亿元，足见其(qí)在投资钠电项目(mù)时(shí)自有(yǒu)资金的“捉襟见肘”。

　　来源(yuán)：传艺科技给深(shēn)交所(suǒ)的(de)回函(hán)

　　很明显，一开始(shǐ)规划的(de)一期(qī)2GWh产能(néng)，传艺科技就是准(zhǔn)备靠(kào)银行贷款解决。后一期产能增加到4.5GWh，投资额增加(jiā)10亿元左(zuǒ)右(yòu)，同样仰仗银行贷款。今(jīn)年3月30日公(gōng)司公告称，传艺科技及子(zi)公司拟向工商(shāng)银(yín)行、农(nóng)业银行等(děng)组成的联合银团申(shēn)请不超过20亿元的项目贷(dài)款，用于(yú)公司钠电(diàn)池项目。根(gēn)据最(zuì)新的调研记(jì)录，“截至目前(qián)，牵(qiān)头银行已审(shěn)批通过，参团银(yín)行处于正常的审批流程(chéng)中。”

　　一期靠(kào)贷款，二期谋(móu)定增。今年3月30日(rì)，公司披露(lù)《2023年度向特定对象(xiàng)发行股票预案》，拟募资不超过30亿元(yuán)，其中的24亿元拟投入钠电(diàn)池制造二期项目，剩余(yú)6亿元补流。

　　根据测(cè)算，二(èr)期5.5GWh项目总投资额为27.47亿(yì)元，除了定增的24亿元外，还有3.47亿元的缺口。而(ér)为(wèi)补这(zhè)部(bù)分缺口，传艺科技甚至(zhì)将(jiāng)2020年(nián)定增募投资金中的1.75亿元变更用于该项目。

　　简单加总便知，家(jiā)底不厚，传艺科技(jì)10GWh钠电(diàn)项(xiàng)目(mù)只能(néng)依赖融资。至于(yú)上(shàng)述邹伟民(mín)公开演(yǎn)讲时(shí)提到的另外8GWh的项目资金来源，钛媒体APP向公司求证(zhèng)，但截(jié)至(zhì)发稿，仍未获回复。

　　锂(lǐ)价(jià)暴跌(diē)，钠(nà)电还有优势吗？

　　“今年销售不低于10亿元，整(zhěng)个钠电池全供应链项目计划(huà)到2024年末全部竣工(gōng)投产，达产(chǎn)达效后(hòu)，可(kě)实现年(nián)销售(shòu)250亿元。”若传艺(yì)科技的(de)钠(nà)电项(xiàng)目真如邹伟民在(zài)近(jìn)日的(de)演讲(jiǎng)中所言照进现实(shí)，几年后(hòu)公司营收将在当前基(jī)础上翻十几倍。但近来腰斩的股价(jià)显示(shì)，市场对这个故事并不(bù)再(zài)买(mǎi)账，除(chú)了(le)资金(jīn)实力有限(xiàn)公司外，核心还在其大干快(kuài)上(shàng)后(hòu)产能如何(hé)消化的问题。

　　毕竟，在钠电池商业化元年的2023年，包括宁德时代、中科海纳(nà)、亿纬锂能(néng)、雅迪(dí)等诸多(duō)巨头(tóu)在内，已纷(fēn)纷发(fā)产品(pǐn)、量产并大建产(chǎn)能，竞(jìng)争者初露威胁，赛(sài)道(dào)已然开始拥挤(jǐ)。

　　尽管就披露的参数(shù)和性能来看，传艺钠(nà)电的钠电(diàn)池与巨头们不(bù)相(xiāng)上下(xià)，但宁德时代落(luò)地奇瑞车(chē)型、华(huá)语新(xīn)能源配套雅迪极(jí)钠S9等(děng)表明，大佬(lǎo)们已经(jīng)走(zǒu)在前(qián)面(miàn)，率(lǜ)先在两(liǎng)轮电动车和低速(sù)电(diàn)动车(chē)领域实现装(zhuāng)车应用。而传艺科技除(chú)了在(zài)岁末年初公告与中祥航业(yè)、江苏(sū)新能源、德博新能源(yuán)签订项目合(hé)作(zuò)或(huò)战略合(hé)作协议外，并未官宣重点客(kè)户。

　　每(měi)每有投资者问及客户情况时(shí)，公司都以“目(mù)前订单(dān)下游运用覆盖储能、低速电动车及电动工具(jù)等多个领域”“公(gōng)司钠离子(zi)电池送样后客户的(de)反馈(kuì)普遍(biàn)较为良好，并已(yǐ)与多名客户签订了销售(shòu)订单(dān)”“公司已与多家知(zhī)名两轮电动车品牌开展送样和合作意向(xiàng)洽谈(tán)等工(gōng)作”等进行(xíng)回(huí)复。至于具(jù)体的客户名称和订单金额，一直语焉不详。

　　且2023年，钠(nà)电池产能落(luò)地正数倍级增长(zhǎng)。上(shàng)海钢联新能源事业部钠电(diàn)池分析师(shī)汪奇告(gào)诉(sù)钛媒体APP，2022年钠(nà)电池(chí)项目(mù)落地产能有3GWh左右，预计2023年(nián)落地产能(néng)将达到13-15GWh。ICC鑫椤(luó)资讯(xùn)最新发布(bù)数(shù)据则(zé)称(chēng)，到2023年底(dǐ)，预计钠电池产能(néng)将增加至(zhì)21GWh。无论是哪种预(yù)测(cè)，今年钠电池落地(dì)产能(néng)大幅增加已可(kě)预见。

　　“参考(kǎo)锂电池行业产能利用率，钠(nà)电池(chí)落(luò)地的产能中可以(yǐ)实现(xiàn)装(zhuāng)机的在(zài)4-5GWh左右，而铅酸电池的(de)市场规模接近(jìn)40GWh。前期(qī)用于两轮车的钠电(diàn)池不到5％，后面成本降下来才会有较(jiào)大比例的替代。”汪奇认为(wèi)，今(jīn)年钠电(diàn)池只会小批量应用到多元化场(chǎng)景。

　　然传艺科技却十分自信，其在调研(yán)记录(lù)中预测(cè)，预计2023年公司实际出货量在(zài)2GWh-3GWh，相当(dāng)于其占去了2023年钠电池市场的绝(jué)大部分份额(é)。

　　来源：传艺科技2023年1月9日投(tóu)资者关系活动(dòng)记录表

　　需要注(zhù)意的是，沉(chén)寂多年的(de)钠电池(chí)是在此(cǐ)前锂价飙涨的背(bèi)景下作为“替代”而被推到(dào)台前的，去年底以(yǐ)来(lái)，碳酸锂(lǐ)价(jià)格持续下行(xíng)，4月20日电碳价格均价(jià)已经(jīng)跌(diē)至18万元/吨。一(yī)时(shí)间(jiān)，锂(lǐ)价持续下跌会否影响钠电池(chí)商(shāng)业(yè)化(huà)进程的(de)讨论甚嚣尘(chén)上。

　　中(zhōng)科院院士欧阳明高近日就表示：“钠电池能够起到对锂电池的平衡作用，平(píng)衡锂价(jià)，保(bǎo)证锂(lǐ)资(zī)源(yuán)的供应安全，不太可能成为主流。锂价(jià)一便宜，就会让(ràng)钠离子的发展陷入被动。”但他也强调(diào)，“钠离子技术一定要发展，因(yīn)为它是(shì)锂离子电(diàn)池的一个有益(yì)的补充。”

　　汪奇称，锂电和(hé)钠电建设(shè)成(chéng)本接近，目前三(sān)元钠电量(liàng)产的生产成本在(zài)0.45-0.5元/Wh，铁锂(lǐ)电(diàn)池在0.5元/Wh左右(yòu)。其进(jìn)一步向钛媒体APP分析，“钠(nà)离(lí)子电池性能(néng)比较接近磷酸铁锂电池，高能量(liàng)密度的(de)也接(jiē)近三元(yuán)523电池。目前电碳(tàn)价格(gé)下跌至16-18万元/吨，锂电池成本大幅下降40％以(yǐ)上(shàng)，所以目前已(yǐ)经和钠电池成本(běn)基本相当；而由于锂原料价格大幅下降，目前铁(tiě)锂(lǐ)和锰(měng)酸锂等电池成本已经优于钠电(diàn)池。今年碳(tàn)酸锂(lǐ)价(jià)格在20万以下(xià)时，锂电池对(duì)钠电(diàn)池有明显优势。”

　　当然，市场普遍认为钠电池还有降本的空间(jiān)。兴储世(shì)纪总裁助(zhù)理刘继(jì)茂就告诉钛媒体APP，“待产业链完善后(hòu)，规模量(liàng)产后(hòu)钠离子(zi)电池正、负(fù)极材料价格可降至5万元(yuán)/吨甚至以下，钠离子电池(chí)的理论BOM成本将低至0.40元/Wh。长期来看(kàn)碳(tàn)酸锂(lǐ)存在降价(jià)可能，但只要碳酸锂(lǐ)价格高于15万元/吨，钠离子电池的成(chéng)本优势就依然(rán)存在，并(bìng)且(qiě)随着技(jì)术不(bù)断发(fā)展、产业(yè)不断成(chéng)熟，钠离子电池的降(jiàng)本空间有(yǒu)望进一步打开，该成本临界点仍(réng)有进一(yī)步下探的(de)可能。”

　　汪奇也称，明(míng)年钠电产业规模化完成(chéng)后，能和锂离子电池的成本(běn)拉开差(chà)距，接(jiē)近铅酸电池(chí)的成本。但能量密度的限(xiàn)制，使得碳酸锂价格在(zài)15万以上(shàng)时，成熟后(hòu)的(de)钠离子电(diàn)池有一(yī)定优势；碳酸锂价格(gé)在10万左右及以下时(shí)，钠离子电池在动(dòng)力领域优势较(jiào)小。

　　钛媒体APP注意(yì)到，包(bāo)括传艺科技在内，诸多(duō)入局钠电池的企业都言锂价下跌无碍钠电池(chí)商业化进(jìn)程。但随着锂价持(chí)续下(xià)降，钠电池利(lì)润率下降或也是必(bì)然的。

　　以传艺(yì)科技为例，其在1月(yuè)9日的(de)调研记录中曾表示，公(gōng)司钠电池定(dìng)价主要根据碳酸锂的价格，一(yī)般给到客户的价格比(bǐ)磷酸铁锂(lǐ)便宜25-30％，且定价(jià)会随碳酸锂(lǐ)价格波动而波动(dòng)。

　　缺乏长远(yuǎn)投资定力 过(guò)往项目频频“跳票”

　　资(zī)金和产(chǎn)能消化之外(wài)，市场还担忧传艺科(kē)技(jì)项(xiàng)目投(tóu)资的(de)定(dìng)力。

　　尽管公司对进军钠电领域雄心(xīn)勃勃(bó)，然而钛媒(méi)体APP梳理其过往(wǎng)投资履历发现(xiàn)，传艺(yì)科(kē)技在投资上缺乏长(zhǎng)远定力(lì)，临时(shí)“跳(tiào)票”甚(shèn)至终(zhōng)止募投计(jì)划可谓“家常便(biàn)饭”。

　　2017年4月，传艺科(kē)技(jì)IPO募(mù)资4.81亿元，其中(zhōng)将2.98亿元投向FPC生产项目，9418.08万元投向薄膜线路板生产线技改(gǎi)并扩(kuò)产(chǎn)项(xiàng)目。然2018年4月公司就变更募资(zī)用途(tú)，将FPC生产项(xiàng)目未(wèi)用的(de)资金1.20亿元和(hé)1.04亿元分别用于3D玻璃面板生产项目、轻薄(báo)型键盘生产(chǎn)项(xiàng)目，已经使用了7737.67万元募资的FPC生产项目则被(bèi)终(zhōng)止。

　　2019年(nián)8月，又将薄膜线路(lù)板生(shēng)产线(xiàn)技改并扩产项目的实施地点从一厂搬迁至二厂(chǎng)；2021年(nián)6月，再(zài)将该(gāi)项目的(de)实(shí)施地点变更为重庆市合川区工业园区核(hé)心区高阳路30号，实施主体则从传艺科技变(biàn)为全资子公司重庆营(yíng)志。

　　2020年12月，IPO募投项(xiàng)目则再生变。公司终止实施(shī)3D玻璃面板生产项(xiàng)目（已投入募资7445.13万元），并(bìng)将该项(xiàng)目(mù)剩余资金全部投入轻薄型键(jiàn)盘生(shēng)产项目的建设，并将后者的产能从(cóng)1600万台提升至(zhì)2240万(wàn)台。

　　2020年(nián)8月，传艺科技再融资，定增募资(zī)6亿元，其中(zhōng)的4.20亿(yì)元用于年产18万(wàn)平方米中高端(duān)印制电路板建设项目。但(dàn)次年(nián)6月，公司将该(gāi)项目中的SMT工序实施地点(diǎn)由江(jiāng)苏省高邮市(shì)经开区凌波路33号(hào)改(gǎi)建至江苏省高邮(yóu)市(shì)经(jīng)开(kāi)区凌波路49号的闲置厂(chǎng)房；2023年3月，传艺科技(jì)再“变卦(guà)”，又将该项(xiàng)目剩余(yú)募资(zī)（已投(tóu)入募资(zī)2.41亿(yì)元）1.75亿元变更用于投入“钠离(lí)子电池制(zhì)造(zào)二期5.5GWh项目”。

　　频频变更募(mù)投计(jì)划的地点、资金乃(nǎi)至项(xiàng)目(mù)，直接的(de)后(hòu)果(guǒ)就(jiù)是原有的投(tóu)入(rù)打水飘、投资效率(lǜ)低(dī)下(xià)以(yǐ)及建成项目实际效益与预计(jì)天差地别。

　　根据招股书，薄膜线路(lù)板生产线技改并扩产项目建设期仅12个(gè)月，达产(chǎn)年可实现销售收入2.24亿元(yuán)。定期报告显(xiǎn)示(shì)，2018年6月30日(rì)，该项目就已经建成。但2019年-2022年，该(gāi)项(xiàng)目的效益(yì)分别仅283.41万(wàn)元、447.55万元、948.94万元和2599.93万元。

　　而(ér)根(gēn)据(jù)定增方(fāng)案，年产18万平方米(mǐ)中(zhōng)高(gāo)端印制电(diàn)路板(bǎn)建设项目建设期也(yě)仅(jǐn)12个月，预计达产年实现营(yíng)收7.48亿(yì)元，项目净利润1.31亿元。然两年多时间过去了，截至2022年12月31日，该(gāi)项目投资进(jìn)度(dù)也(yě)仅(jǐn)57.26％。2021年(nián)、2022年(nián)该项目(mù)效益(yì)分别为(wèi)-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预(yù)期相去甚远。

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