事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlzhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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